光伏产业引发多晶硅项目投资热潮

    核心观点

　　全球气候变暖以及传统能源价格上涨是推动光伏产业的动力，预计未来5-10年光伏电池保持30%速度增长。

　　光伏电池是太阳能级多晶硅下游，多晶硅（polysilicon）是单质硅的一种形态，多晶硅根据应用领域主要分成电子级（EG纯度11个9）多晶硅，作为单晶硅原材料，应用半导体芯片的生产;太阳能级（SG纯度6个9）多晶硅切割硅片或者作为单晶硅原材料，用于太阳能电池芯片的生产，电子级比太阳能级价格贵。

　　全球约85%的多晶硅产品采用改良西门子工艺进行生产，另外的15%左右主要采用流化床、硅烷法等生产方法

　　超过95%的技术或者产量控制在多晶硅7巨头手中。国际厂商工艺成熟，成本在25-30美元/千克；而国内厂商成本在50-60美元/千克。2007年新加入者有7个厂商，其中中国三个厂商成功投产，这三个厂商为新光硅业、洛阳中硅以及峨嵋半导体。

　　多晶硅是一个周期性行业，在2001-2002年因全球半导体行业景气度下降，行业供大于求，导致电子级多晶硅暴跌到35-45美元/千克，后来因为光伏产业的发展，价格上涨，行业处于景气周期。

　　我们分两种预期来判断未来多晶规市场：一是如果技术壁垒不被许多企业所攻克的假设，产业继续处于景气周期，中国厂商2009、2010出厂价为120-160美元/吨。二是如果中国所建的多数项目都能达产（20%概率），这样价格大幅回落，产业进入不景气周期；

　　中国厂商目前最有竞争力是新光硅业、洛阳中硅以及峨眉半导体，其他厂商技术确定性不大，所以我们优先看好新光系列、永祥多晶硅以及东汽乐山等项目。

　　如果按照2009与2010年多晶硅行业继续保持供不应求的假设，我们按照2009年60美元/千克成本以及按照140美元/千克假设出厂价格，这样得出结果是乐山电力与通威股份最具备投资潜力，给予乐山电力与通威股份强烈推荐A的评级。

　　多晶硅项目的风险：一是技术复杂，工艺参数多，许多项目不能达产；二是环保风险，因为多晶硅是高污染的项目，中国多数企业环保不达标，有被政府强制关停的风险；三是如果多晶硅市场供大于求，价格有大幅下跌风险。

　　从上图不难看出太阳能级多晶硅是光伏电池原材料，多晶硅（polysilicon）是单质硅的一种形态。

　　多晶硅根据应用领域主要分成电子级（EG纯度11个9）多晶硅，作为单晶硅原材料，应用半导体芯片的生产;太阳能级（SG纯度6个9）多晶硅切割硅片或者作为单晶硅原材料，用于太阳能电池芯片的生产，电子级比太阳能级价格贵。

　　1.3光伏电池未来需要保持30%速度增长

　　预计未来5-10年光伏电池增长速度在30%左右.

　　2.多晶硅行业

　　2.1多晶硅的制备方法

　　全球约85%的多晶硅产品采用改良西门子工艺进行生产，另外的15%左右主要采用流化床、硅烷法等生产方法

　　简单来说就是硅沙（SiO2）通过提纯（加碳还原）得到纯度较好的工业硅（99%左右）然后用工业硅+盐酸（HCl）通过一些化学反应（沸腾炉多次精馏塔）得到纯度很好的三氯硅烷（SiHCl3）[这个是西门子工艺的核心中间体]然后SiHCl3+高纯度氢气（H2）在西门子反应炉中反应得到纯度极高的电子级高纯度硅或者太阳能级高纯度硅。这种方法也是目前大量新上的项目常使用的方法。

　　2.2竞争格局

　　超过95%的技术与产量控制在多晶硅7巨头手中。国际厂商工艺成熟，成本在25-30美元/千克；而国内厂商成本在50-60美元/千克。2007年新加入者有7个厂商，其中中国三个厂商成功投产，这三个厂商为新光硅业、洛阳中硅以及峨嵋半导体。

　　2.3产业特点以及价格展望

　　多晶硅项目的建设周期为15-18个月，是一个周期性行业，在2001-2002年因全球半导体行业景气度下降，导致电子级多晶硅暴跌到35-45美元/千克，后来因为光伏产业的发展，价格上涨，行业处于景气周期。

　　太阳能级多晶硅分为长单与现货两个市场，长期合同现在为70-80美元/千克，现货价格自2005年始从55美元/公斤开始节节攀升，在2006年到达200美元以上，受下游产能扩张材料供不应求影响，至2007年12月市场现货价格摸高至400美元/公斤，至今市场价格维持在300美元以上，现货市场报价很混乱。

　　2.4风险因素

　　多晶硅项目有两大风险：一是技术复杂，工艺参数多，许多项目不能达产；另一个风险是环保风险，因为多晶硅是高污染的项目，中国多数企业环保不达标，有被政府强制关停的风险；三是行业景气周期下降的风险。

　　2.5利润分析

　　3.中国重点公司分析

　　3.1中国厂商竞争力分析

　　中国厂商最有竞争力是新光硅业、洛阳中硅以及峨眉半导体，其他厂商技术确定性不大，所以我们优先看好新光系列、永祥多晶硅以及东汽乐山等项目。

　　3.2上市公司参与多晶硅项目的情况

　　3.3重点推荐的上市公司

　　从以下数据以及上述分析，如果按照2009与2010年多晶硅市场继续保持供不应求的假设，我们按照2009年60美元/千克成本以及按照140美元/千克假设出厂价格，这样得出结果是乐山电力与通威股份最具备投资潜力，给予乐山电力与通威股份强烈推荐A的评级。